| 发布日期：2024-11-11 22:41 点击次数：122 |
上个交易日，上证综指涨 0.04%，深证成指涨 0.16%，创业板指跌 0.1%，科创 50 跌 0.48%，沪深 300 跌 0.09%，上证 50 跌 0.13%，中证 500 涨 0.16%，中证 1000 涨 0.39%，深证 100ETF 涨0.18%。两市成交额为 5265.26 亿元，较前一交易日增加约 163 亿元。申万一级行业中股票配资怎么开户，表现最好的行业分别为：电力设备(1.45%)，有色金属(1.4%)，房地产(1.25%)。表现最差的行业分别为： 食品饮料(-0.7%)，通信(-0.96%)，美容护理(-1.57%)。近期 A 股整体呈现偏弱震荡格局，成交量保持低位。从政策端来看，LPR 如预期未降息，政策面暂未进一步加大宽松调控力度，在银行息差承压之下，LPR 报价短期或难有下调空间。另外，7月基本面数据仍维持供需双弱的局面，资金观望避险情绪浓厚，若 8 月 PMI 数据再度不及预期，或将再度改善市场对于政策面的预期。当下需求偏弱的环境仍未得到明显改善，风险偏好的真正回暖可能需要政策效果的进一步加强或外部降息进程的确认，后续增量资金流入进程或将成为能否带动量能回升的关键。策略方面，近期标的弱势震荡，市场流动性萎缩，结合期权隐波处于下行区间，考虑备兑组合进行对冲增厚收益。
美国耐用品订单向好，美元及美债收益率回升，给到贵金属盘中回调压力。不过中东局势紧张，一方面推升油价，带来通胀担忧，另一方面也推升了市场避险需求，叠加美联储戴利声称调整政策的时机已到，很难想象有什么因素会干扰九月的降息的表态，令贵金属整体仍然小幅上行。总体来看，美联储 9 月降息几乎已板上钉钉，在降息预期消化后，贵金属涨势或有放缓，近期地缘政治风险更加值得关注。操作上，轻仓做多。沪金 2410 参考区间 565-585 元/克，沪银 2412 参考区间 7400-7800 元/千克。
转债价格中仍隐含着谨慎的预期权益市场从逆势演化为难追，令投资者备感疲惫。在8月时我们认为市场的现状与矛盾是：估值已经足够低，但技术趋势弱，一个重要的观察点可能是对短期均线的突破，而事实上的问题是这一次确实突破了，但突破后的行情走得太快难以跟随。但这反而是一种正常或者说“确认”：真正实现突破反转的走势，在刚刚完成突破时，很可能就是向着突破的方向走得很快，投资者很难真的做到“等等回撤再介入”——好的一面就是，这确实构成了技术上的反转突破。因此，我们认为投资者反而不必对趋势是否存在而犹豫不决，当下真正的问题是“介入点”。仍从技术上去看，如下图中证1000指数，突破后主要均线（如20日、60日）都已向上，但乖离率高，我们认为其在未来两周宽幅震荡以等待均线靠近的可能性更大。
图表1：中证1000指数K线图
资料来源：Wind，中金公司研究部；
令一部分投资者意外的是，转债估值表现出的冷静。不难看出这种近期并未继续提升估值，我们对此有所预期，详见上期周报。简单理解是，债市调整、赚钱效应也需要更长时间才能叠加出“有新增资金”的效果 —— 或许在那样的说法到来之前，才是转债真正的黄金时段。
图表2：百元溢价率(单位：%)
资料来源：Wind，中金公司研究部；
但实践中，投资者的一个困扰是，沟通比计算更难。比如即便客户能够理解隐含波动率的算法，但现实中少有直接交易波动率的客户，对“隐含着的未来波动率的预期”则更难理解。这里不妨尝试一种改造方式：同样是期权定价公式，不再将波动率作为变量，而是将波动率定格在静态的历史值，转而以股价作为变量，倒算出当前转债价格实际隐含的股价涨跌预期。例如计算出10%，可以理解为转债价格里已经包含了正股上涨10%的预期，是一定程度的透支，反之-10%则是隐含下跌10%的预期，是提前预留的安全垫。
图表3：转债估值所对应的正股隐含收益率
资料来源：Wind，中金公司研究部
尽管计算过程会十分接近，但对终端客户而言，理解的直观性要好得多。此外，一个隐藏的好处是，无论是对于溢价率几百的“双高券”还是负溢价率的临近赎回品种，我们都可以正常计算出数值。
我们的计算结果如上图，可以看到，平均而言，当前转债仍预留了正股下跌20%左右的安全垫，即便相比8月略高，但仍处于历史上的低位水平。而历史上接近过这个水平的2018年末、2019年7月前后、2021年初，投资者都得到了不错的回报。这里再次提示，转债的好机会并不是去赚估值的钱，而是在估值合理甚至偏低的情况下，赚不对称性的钱。当赚到甚至持续赚估值的钱后，市场会开始论述转债的配置价值，会开始吸引增量资金，也会开始讨论估值能够更高的逻辑，但这本身也都是行情尾声的迹象。
当然，也有的转债就并不只是“冷静”了，我们此前提示了关于高资质高溢价转债的问题，这周成为了现实问题。因为溢价率高距离平价推动就更远，且行情好转前后对这类公司触动小，只要不快速转化为平衡性或者股性品种，这类券也是历史上更早熄火的一批。
我们近期仍建议反其道而行，一个简单的双低 + 动量（或波动）就能帮投资者找到当前更具博弈价值的品种，可参考本月十大。同样反其道而行，另有两类品种，一是价格可能接近130元，但溢价率很低的品种，历史上可能迅速转化为冲击赎回的标的。二是随着行情回暖，会降低下修博弈的难度如果考虑低价券，可以更多看近期接近下修重新起算日，且下修概率相对更大的品种。
风险
宏观政策超预期，转债个券基本面超预期波动，纯债资产超预期调整
本文作者：中金杨冰，罗凡等， 本文来源：中金固定收益研究 股票配资怎么开户，原文标题：《【中金固收·可转债】转债价格中仍隐含着谨慎的预期》。
杨 冰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515120002
罗 凡 分析员 SAC执业证书编号：S0080522070003
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